海隆軟件002195計算機行業

事件:

6月16日晚,公司公告稱,公司發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易事項獲得中國證監會有條件通過。公司股票自2014年6月17日開市起復牌。

評論:

目標價為70元,維持增持評級。考慮到中國互聯網企業海外上市高潮來臨,網絡營銷費用大幅增長推動導航網站流量價格提高,擬并購標的二三四五2014年業績有望好于預期。維持公司2014-15年EPS為0.42/0.58元的盈利預測,我們預計整合完成后公司2014-15年凈利潤為248億元和320億元,按定增后348億股本計算,對應EPS為0.71/0.92元(備考EPS為0.57/0.76元),目標價為70元,對應并表前EPS為167倍PE,維持增持評級。

互聯網企業海外上市高潮來臨,網絡營銷費用大幅增長,導航網站流量價格不斷提升,有望推動二三四五全年業績好于市場預期。根據清科研究中心數據,2013年僅7家中國互聯網企業海外上市,但2014年4-5月就有5家互聯網企業海外上市。這些海外上市互聯網企業在獲得融資后,開始大幅增加營銷費用購買流量,從而推動導航網站流量價格提升。比如去哪兒2014Q1營銷費用同比增長159%,增速較2013Q4的40%大幅提高,其他如汽車之家和58同城2014Q1營銷費用同比增速亦超過70%。浙富控股2014Q1投資收益達0.17億元,預計其中大部分來自二三四五,對應二三四五2014Q1凈利潤超過4000萬元,好于市場預期,我們預計二三四五全年凈利潤有望超過2億元。

PC端用戶數穩定增長,手機端開始發力。根據CNZZ的數據,二三四五桌面瀏覽器使用率從2014年1月1日的145%上升到6月13日的211%,而手機瀏覽器使用率則從2014年1月29日的0.02%上升到6月13日的0.04%,上升趨勢明顯。另一方面,根據智聯招聘網站數據,2014年以來,二三四五在大規模招聘移動開發工程師,并陸續發布手機助手、瀏覽器、天氣王、影視大全等多款APP產品,有望打造移動產業鏈,奠定未來成長基石。

高變現價值業務有望打開長期成長空間:二三四五作為網絡入口提供商,未來有可能像UC一樣試水游戲平臺和電商平臺業務,而這些業務的用戶價值變現能力遠遠超過導航業務,長期增長可期。

風險提示:競爭激烈導致用戶流失風險,手機端產品運營失敗風險等。

袁煜明 熊昕 范國華　 國泰君安證券